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因而降准是在预期之内的

  年初以来的债市横盘,利率对基本面数据的钝化反应。资金利率中枢下移与波动性增强之间的矛盾,以及市场对货币政策进一步宽松空间的担忧,加上股票市场回暖和风险偏好转变,合力导致债牛的疲态。虽然短期内资金面仍将承受波动,债市仍将延续盘整,但近期全球货币政策面临拐点,中美货币政策联动会出现新的变化,我们认为调整之后债市仍然有机会。

  2019年初降准预期促使利率出现一波下行后,债市进入横盘行情。降准预期的利好兑现后,数据真空期内市场情绪缺少参照,金融和实体数据波动都没有形成明显的利多和利空,资金面进一步宽松缺席,加之年初以来股票市场逐渐回暖和风险偏好的转变,利率下行略显疲态,债券市场进入横盘行情。

  2019年以来资金利率呈现出中枢下移、波动增强的特点。2019年初至今,年初连续降准力度较大,DR007中枢继续下移至政策利率之下,但波动性明显增强,利率波动范围扩大。同业存单发行利率上行,资金面确实边际有所收紧,是流动性净回笼和季末因素共同的结果。资金利率中枢下移是降准效果显现;公开市场操作减量造成DR007波动性增大。

  短期来看货币市场可能需要承受波动。如果单单就央行这一阶段暂停公开市场操作而言,2018年暂停逆回购操作实际上并不鲜见,但资金利率波动性增强是这一阶段的新特征。货币市场利率中枢下行反映了流动性整体仍较为充裕,但资金利率波动性增强反映了货币政策对资金面波动容忍度的提升。季末阶段波动性较大、后续降准后公开市场操作或保持低量操作,资金面的波动仍然会存在。

  从长期来看,货币政策收紧的概率低。“M2和社融规模增速要求与民义GDP增速相匹配”的目标设定已经要求今年M2增速的企稳回升。从历史上看,历次M2增速回升的阶段均与“双降”相联系。因而降准是在预期之内的,这决定了2019年货币政策总体取向不会明显收紧,更多是流动性投放和工具上的摆布。

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